国电南瑞2012年三季报点评:资产注入助推公司发展

事件:公司发布2012年三季报

前三季度收入同比增长21.2%,净利润同比增长16.9%

公司前三季度实现收入34.33亿元,同比增长21.2%,归属母公司股东净利润为4.78亿元元,同比增长16.9%;其中Q3实现收入12.95亿元,同比增长16.6%,实现净利润1.69亿元,同比增长19.8%。前三季度资产减值损失同比增速较快,为41%,约增加了0.3亿元。

前三季度公司毛利率微降0.5%,三项费用率微升0.5%,均保持稳定

公司前三季度毛利率为29.2%,同比微降0.5%。公司前三季度三项费用率为12.2%,同比微升0.5%,主要原因是销售费用增长较快(Q3单季销售费用占前三季度的38%);其中,销售费用为1.7亿元,同比增长37.6%,财务费用为6百万,同比增长709.4%。公司前三季度应收账款增长52.7%,预付账款同比增长46.1%。

今年业绩增速放缓受宏观经济放缓影响明显,我们预计公司今年全年合同为88亿元

今年公司业绩增长放缓,我们认为主要原因是用电量增速大幅下滑以及全社会固定资产投资放缓。经分析,工矿企业及发电企业交货延迟现象比较明显;两网用电和配网等智能化项目开展较为正常,但输变电项目存在延期开工现象;上述现象是导致公司收入同比增速放缓的具体原因。基于此,我们预计公司今年全年合同为88亿元(不含资产注入),具体如下:1)变电站保护及综合自动化合同为21亿元;2)农配电合同为13亿元;3)用电侧为15亿元;4)电控及发电为23亿元;5)电网调度为13亿元;6)轨道交通为3亿元(下调预期,我们预计明年一季度轨道交通订单将会恢复正常增长)。

股东及实际控制人解决同业竞争决心坚定,资产注入助公司更高增长

目前公司正停牌重组,实际控制人解决同业竞争决心坚定。通过实际控制人的已有行动来看,我们认为实际控制人支撑上市公司持续发展的决心坚定。此外,我们预计随着大股东旗下与上市公司存在同业竞争情形的资产的逐步注入,上市公司产品线将日臻完善,能够为智能电网和清洁能源各环节提整体解决方案,同时向EPC商业模式转变;此外,上市公司亦能向工业控制和节能环保领域拓展,发展空间愈加广阔。

我们预计2012年EPS为0.81元,给予目标价24元,维持买入评级

预计公司2012年EPS为0.81元,2013年2014年维持1.20元和1.57元;资产注入将是公司战略发展层次更加丰富,我们坚定看好公司未来的发展;给予目标价24元,维持买入评级。

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