触控科技之谜：不满低估值临阵暂缓

5月21日，触控科技创始人陈昊芝发表内部邮件，宣布他和另一位创始人刘冠群做了一个选择，触控科技将暂缓赴美上市。

陈昊芝认为触控科技的价值被资本市场低估了：“仅游戏业务我们大于中手游超过6.7亿美金市值的业务，仅引擎业务1年前Amazon给我们开出引擎收购的Term是6亿美金(当时我们还不是全球第一)，两个部分相加有超过13亿美金的公司价值，我们却只能被认定为纯游戏公司，且利润低于同行，按5.4亿(美元)的定价上市。”

触控科技招股书将保持公开递交状态，“也就是保持随时可以重新上路的状态，但给自己几个Q(季度)的时间把业务和利润质量进行一个梳理。”陈昊芝在邮件中表示。

理财周报(微信公众号money-week)记者就此事致电触控科技品牌总监葛鑫，对方表示“现在不方便接电话”，并迅速挂断。

1个月，从提交申请到暂缓上市

触控科技于4月18日首次向美国证券交易委员会提交赴美上市申请，拟通过上市最高融资1.5亿美元。

触控科技给自己的定位，并不是单纯的游戏公司，而是创新移动娱乐平台。招股书中，触控科技宣称为三个群体创造价值：移动内容开发者、移动用户，以及包括移动内容分发渠道和移动运营商在内的移动娱乐生态圈成员。相应的，它的平台包括三个核心组成部分：移动内容开发解决方案、移动娱乐内容、移动内容发行和变现。

4月28日，触控科技更新招股书，披露了2014年第一季度业绩和最新的运营数据。

触控科技今年第一季度营业收入为2.37亿元人民币，较去年同期的1.05亿元人民币，增长125.71%，主要得益于移动游戏收入的增长。净利润达到人民币1280万元，为去年同期人民币120万元的十倍不止。

截至今年3月底，触控科技共发行121款手游产品，其中20款为自主研发，101款为代理。今年第一季度，触控科技有月均活跃用户为5870万，日均活跃用户1020万。

从2010年开始，触控科技的Cocos游戏引擎全球累计下载量已超过110万。这一数据可以和10天前触控科技第一份招股书中的数据作对比，当时的表述是，自2010年以来，Cocos引擎的全球下载量已超过70万次。

5月15日，触控科技再次更新招股书，披露将于纳斯达克挂牌，交易代码为“NEXT”。

但不到一周，随着陈昊芝内部邮件的公布，上市进程戛然而止。

不满低估值

“资本市场只按它是CP(内容提供者)厂商来估值嘛。整个科网股也不太好，资本市场给它个保守的估值，也合理。”一位手游公司老总告诉理财周报记者。

“估值不是特别意外，可能偏低，但他们选择不上市，有点意外。”易观国际分析师顾浩一向理财周报记者表示。

一个多月前，当触控科技首次提交上市申请时，曾有人估计触控科技的估值应该超过中手游。理由是触控科技的体量比中手游大，且今年是中概股赴美上市的窗口期。因此估值应在10亿美元以上。

根据触控科技招股书和中手游2013年年报，2013年二者营业收入分别为9164万美元和5831万美元。中手游今年2月市值一度突破11亿美元，4月24日回落至4.54亿美元，截至5月22日，中手游的市值为6.08亿美元。

“触控如果仅仅是一家游戏公司是卖不出好价钱的，毕竟一款捕鱼达人不能再生新的用户。我以前和他们聊过，引擎算是他们主推的亮点，他们也在极力和资本市场讲这个故事，但启动的有些晚了，很多投资人不理解或者不认同。”一位投资圈人士表示。

这也是陈昊芝的不平之处。

陈昊芝在内部邮件中以纳斯达克挂牌的完美世界和刚刚在纽交所成功上市的聚美优品分别作为游戏公司和平台公司的典型，与触控科技做了比较。

根据完美世界日前公布的2014年第一季度季报，第一季度净利润为2亿元人民币，环比略有下滑，第二季度营业收入预期增长为0%到5%。

陈昊芝认为，虽然完美世界净利润下滑，第二季度增长预期有限，“但核心的问题是利润质量，即单纯游戏收入的美国市场估值模型。也就是说一个年净利润6亿－8亿规模的公司，刨除现金资本市场给出的公司定价1亿美元不到。相当于2014年利润1倍的PE。”

而另一方面，“资本市场给出2015年聚美利润预期的PE是多少呢？17倍。因为电商业务在游戏和平台型业务之间，聚美又是电商中高利润、女性用户群可持续消费的一种特征，最重要的是聚美在女性化妆品电商市场是老大。因此PE在游戏和平台之间偏平台定价。”

按照陈昊芝的说法，投行愿意给触控科技的估值，基于2015年预期利润6000万美元的9折，乘以8到10倍PE，为5.4亿美元。“远高于端游的估值水平”，但距离平台的估值还有很大一段距离。

这让着重讲平台故事的触控科技无法接受。

“也就是仅游戏业务我们大于中手游超过6.7亿美金市值的业务，仅引擎业务1年前Amazon给我们开出引擎收购的Term是6亿美金(当时我们还不是全球第一)，两个部分相加有超过13亿美金的公司价值，我们却只能被认定为纯游戏公司，且利润低于同行，按5.4亿(美元)的定价上市。”陈昊芝在内部邮件中表示。

平台故事弄巧成拙

在这封阐述触控科技暂缓上市这一选择的思考过程的内部邮件里，陈昊芝提到了完美世界、聚美优品、中手游、猎豹、去哪儿等一系列公司作为比较，引发了各方的激烈回应和讨论。

一位PE人士直斥(触控科技)一直在讲引擎故事，而“实际上：自己游戏缺少佳作；代理一堆游戏擅长运营刷数据，带来一些收入；引擎故事不靠谱，引擎是开源，开发者社区概念比起行业第一Unity、第二虚幻引擎都不如。”