收益下滑是会余额宝的风险么？

近期围绕互联网理财产品以及各种宝的热议很多，其中不少评论接近无知近乎勇。

互联网理财产品(更准确的应该称为增利宝)是什么?应归入零售货币基金，也就是说其受益人以普通大众，尤以长尾市场为主，这个和混合基金，和机构基金有差异。例如，某一理财产品目前日均余额波动不足2.5%，随着基金规模的放大波动率可能还会降低，因此通常提5%做高流动备付金就足够。但以机构为主的货币基金，这个比率大约在15%-20%之间，收益率的差异就显现了。

互联网理财产品的投资组合如何?既然是零售基金，主要就是协议存款了，大约配9成以上，其次为政府性金融债，略微配一些信用债之类。问题的关键在于协议存款的流动性。某产品通常上午询价，这个询价直接报利率，不是shibor加点，下午签约配置，大致如此吧。久期不超过90天，在美国零售货基配置的久期也很短。考虑到去年协议存款额有近50万亿，因此久交易占比而言，各类宝宝在规模上还很有空间，还不至于成为对同业市场具有重大影响的交易者，不过在个别时点个别合约上，这种影响已在出现。

互联网理财产品的关键风险何在?是协议存款提前支取的计息问题，证监会3年前曾发文，允许货基在协议存款时，如合约中附有提前支取不影响计息的话，配置上可以超越30%的限制，所有大多数货基才能将协存配至6-9成，但银监会并没有类似规定。以往不是没有货基提前支取存款时和银行闹僵，而导致利息损失的实际例子。因此息差损的风险实际上是存在的。不过某宝以7天为付息周期滚动，实际周期在不到4天，承受的息差损不大，而不是按40天计息差损云云。但息差损的政策风险，很可能是引发零售货基收益剧烈波动的主要决定性因素。

互联网理财产品是否属于长尾市场?我认为不完全是。在某宝不计息之前，这个余额我估计在日均400亿，现在都5000亿了，说明增量资金不是为了网购做交易的，就是直接冲着货基去的。不过目前，大多数帐户余额不足3000元，20%高余额帐户的均值可能在2-3万，已不是长尾市场可以解释的了，这是银行不高兴的原因。

各种宝宝对银行的冲击如何?在银行的居民储蓄中，活期存款仍有10多万亿，5万元起点以上的银行理财的收益率，和货基仍有大约1个百分点的差异，银行在业务离柜率不断上升的背景下，在渠道脱媒严重的背景下，在存贷息差不断收窄的背景下，以异常昂贵的方式，在显要地段以高大上方式供养物理网点。银行不能总是赚不好意思赚的钱，看看多年来忍受利率的普罗大众，银行应该有羞愧感。各种宝宝以货基+协存的方直接推高银行负债，是对利率市场化的主动深化。没有互联网理财产品，其他传统线下货基也在做同样的事，只是它们在线上，倚靠互联互通能力，和类似众筹的方式，把这个事情迅速做大了，并且还会做大下去，加速银行息差的收缩并加大银行转型的压力。

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