拐点来临，资本运作当如何？

问：美国次贷危机让从07年到08年上半年还风光无限的资本狂欢戈然而止，您觉得当前的经济环境对于并购重组是危还是机？有哪些可以遵循的评估原则吗？

崔自力：这个问题的探讨需要结合对当前中国经济的一些看法，就是中国经济存在一个典型的周期性波动。任何一个经济体不可能永远上升，它总会出现波动，我们研究认为中国这个波动周期是16年。当然，不是所有的产业和整个中国经济周期的波动都是同步的，但是是同周期的。既然周期存在，那么就有机遇存在。第一类机遇是谷底机遇，第二类机遇叫重组并购的机遇。

谷底机遇即在经济谷底时做好上升期的准备工作，这种行业洗牌的胜出者，是一个先知先明者。而在08年拐点到来之前，我们看到很多行业出现了能力过剩和过多的投资，一旦面临市场约束到来的时候，纺织业、电子、汽车等很多行业，一些企业我们讲目前比较热的像江龙、像飞跃这些集团，都出现了一些问题，这时受制于前期过度投资种下了恶果，很多行业在被迫洗牌，没有办法，龙头企业倒下了。这就出现了我们说的重组机遇。

怎样把握这种重组机遇呢，这里提供十条黄金法则供大家参考。

第一条就是多元化并购要谨慎，加强核心主业竞争力的并购可优先。多元化是中国企业的原罪，最近的企业瘦身潮，其实是值得我们去深思和研究的。解除非优势领域，集中在行业主业，才能实现资源利用价值的最大化。

第二条黄金法则是不能带来结构效应的并购要谨慎，能带来结构效应的可优先。

第三条叫海外并购要谨慎，国内并购可留心。最近呼吁海外并购的呼声比较高，一个最热门的提法，就是利用这个机会实现企业的国际化，但是国际化并不是通过一次海外的并购就可以实现的。企业经营和资本经营是不同的。企业经营需要更长远的思考，这样能抵制更强烈的诱惑，海外并购抄底的行为或者是这种思考的模式，更像是对金融投资者来说的，而不是一个企业经营者。

第四条黄金法则叫享受中国红利行业的并购要谨慎，中国特色行业并购可优先。中国红利我的观点是既是我们的骄傲，同时又是我们的耻辱。因为它是对未来的一种透支。当中国红利逐步成为历史的时候，我们的企业就会逐步丧失我们的竞争力。

第五条叫出口导向型的行业并购要谨慎，内需拉动的并购可优先。

第六条是融资约束型行业并购要谨慎，非融资约束型的企业并购可优先。这是从企业本身、从并购角度来看的，那么反过来从被并购者的角度来看，就是第七条对负现金流企业的并购要谨慎，对良好经营现金流的企业并购可以优先。

第八条民营企业的并购要谨慎，私营企业、国有企业的并购可优先。民营企业并购因素更多是出于财务和要素的因素，真正为了战略性的，为了产业链整合，应该还是比较少一些的。

第九条，着眼于资产和生产能力的收购要谨慎，着眼于市场研发资源的收购可优先。资产在经济上升期是资产，在经济下滑期就是负担。

第十条弱势收购要谨慎，强势收购或者是强行合并可优先。弱势收购是蛇吞象，蛇吞象一个最好的时间点在行业往上走的时期。

崔自力，正略钧策管理咨询合伙人

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