用友软件上半年业绩低于预期

用友上半年销售收入同比下滑导致业绩低于预期。

一方面,宏观经济持续不景气影响了下游行业总体需求;另一方面,公司推动模式转型,强化分销分签对收入总量也产生一定负面影响,用友软件2013年上半年实现销售收入15.4亿元,同比下滑10.3%;净利润6937万元,同比下降48.5%,每股收益0.07元。由于公司上半年出售瑞友科技股权获得投资收益7075万元,同时确认政府补助4563万元(+167.7%),扣除上述非经常性损益后公司净亏损3374万元。上半年业绩低于市场预期。

费用控制效果初步显现,预计三季度业绩改善开始显现

公司从2012年底开始推进业务转型和管理升级,调整业务模式和结构,加强伙伴合作经营和生态系统建设。13H1公司人员结构得到一定优化,规模控制较好,费用支出得到控制,13H1的SG&A同比下降6.1%。公司经营质量得到提升,经营活动现金流量净额较上年同期大幅改善,预收账款金额也持续增加。我们预计公司转型升级措施对公司业绩的改善将从三季度开始显现。

积极向云计算转型,坚持增加研发投入

公司研发投入持续增加,上半年研发支出3.29亿元,同比增长35.9%。公司将在4季度发布CSP云平台;在UAP产业生态链建设方面,上半年完成与60余家合作伙伴的签约,实现了UAP产业生态链的初步布局;四朵云之一的财税云-“会计家园”用户数超过26万家,累计18万人参加了网络互动直播或点播。

估值:重新覆盖给予“中性”评级,目标价12元

我们重新覆盖用友软件,预计公司2013/14/15年每股收益分别为人民币0.47/0.71/1.01元,根据瑞银VCAM模型推导得出用友软件12个月目标价12.00元(WACC=8.8%)。给予公司中性评级。

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