万杰集团为何走向末路?

曾经辉煌的万杰集团似乎走上了没落之路。

　　2006年10月，第一份诉讼书被递送到*ST万杰。此后，来自国内多家银行的诉讼书接踵而至。至此，*ST万杰及其母公司欠银行巨额债款无法偿还的传闻得到证实。

　　在山东，特别是在淄博，提到一度登上山东民营企业榜首的万杰集团，几乎无人不晓。“地球上任何一点都可以成为一个中心”，万杰集团掌门人孙启玉的这句豪言也一度鼓舞着万杰集团跨越式大发展。在该集团的周围，以旗下上市公司*ST万杰这个支点集聚并建立起了一个跨多个行业的企业帝国，万杰集团在全国的知名度也迅速提高。但仅仅经历了2000年、2001年两次发展高峰之后，*ST万杰开始走下坡路。而截至2006年底，*ST万杰共欠银行短期借款24.44亿元，万杰集团无法偿还的银行账款也已达数十亿。数年间，曾经豪气冲天的万杰集团，如今母子双双深陷债务泥潭，孙启玉谋求打造的企业帝国梦想似乎到了尽头。

　　万杰没落并踏上“万劫”之路，是偶然？还是必然？

　衰落的三个征兆

　　孙启玉2001年的提前卸任，是*ST万杰衰落的最早征兆。

　　2000年初万杰实业上市，孙启玉就任首任董事长。上市之初，孙启玉提出，坚定地走“大健康产业之路”，跟踪世界医疗领域先进技术，在设备引进方面花大力气，确保在尖端设备方面的领先优势。从国外引进的伽玛刀、诺力刀和派特等世界先进的医疗、诊断设备，造就了世界上最大的立体定向放射治疗中心。两年间，资产由最初的17.72亿元扩张至21.70亿元，此时发行新股、增加资本公积和利润成为*ST万杰解释总资产增加的主要“借口”。

　　但正是孙启玉大展鸿图之际，原本应到2001年12月卸任的他，2001年上半年便让出董事长的职位，不再兼任万杰集团和*ST万杰的董事长。由32岁的刘东接任上市公司的董事长职位，在此之前他任职*ST万杰的董事兼总经理。

　　刘东的走马上任，并没有给公司带来净利润的增长，任期内公司总资产倒是飞速增长。这是衰落的迹象之二。

　　2001年上半年，公司总资产22.23亿元，2004年上半年已扩张41.95亿元，资产翻了将近一番。对于这三年间资产的扩张，公司没有做出具体的解释。但从万杰集团与*ST万杰之间发生的关联交易可以看出，集团与上市公司发生关联交易最多的正是在这三年间。2001年4月起，*ST万杰先后从万杰集团那里购买了万杰高等专科学校、淄博通宇新材料和万杰辐射有限公司等，除此之外，在医疗服务、购买原材料、产品销售等方面保持着密切的交易往来。

　　万杰衰落的迹象之三，就在2004年。当年，30岁的孙峰走到了公司董事长的位置，这个在*ST万杰当了五年董秘的小伙子，见证了万杰的一切。新官上任三把火，但出乎意料的是，他带给*ST万杰股东的，是一盆水。2004年的净利润，是上市以来首次跌破亿元大关，而且一下就降到只有2152万元，而2005年，更是大亏1.2亿元。此时的*ST万杰，已经不可避免地衰落了。

　　2006年，该公司实现净利润-6.73亿元，*ST万杰也因此戴上“*ST”的帽子。

主业频繁转换

　　当家人的更替，直接影响到了*ST万杰的主营业务，又或者说，实际控制人经营目标的不确定，导致了主业在医疗健康产业和化纤产业的频繁转换。

　　上市之初，孙启玉看中医疗健康产业的发展前景，将*ST万杰定位在医疗服务领域。两年间，孙启玉开拓医疗保健市场的国内外市场，进一步扩大市场份额，构筑起以医疗康复、医疗咨询服务、医用新材料、医疗保健原料为主营特色的大健康产业链。2000年，*ST万杰已实现主营业务收入7.62亿元，主营业务利润1.98亿元。随后，*ST万杰开始利用募集资金投资3000多万元建设医疗网络，并利用此网络在北京、青岛等地设立的网络医院。在药厂通过GMP标准认证的同时，新建原料车间和粉针车间，引进具有自主知识产权的抗肿瘤一类新药，两个二类药，两个四类药。

　　就在医疗健康产业开展得如火如荼之时，随着管理层的变更，主营业务也有了相应的变化。

　　公司上市初期，正遇化纤行业走入低谷，收益普遍较低，为提高资产质量，*ST万杰以4858.21万元的价格将博山化纤厂转让给了万杰集团。刘东上马后，面临医疗服务市场竞争的加剧和化纤行业的振兴，即刻转变经营策略、扩大主营业务范围，83.67%的主营业务分布在化纤新材料及多功能化纤面料的生产和销售，医疗服务仅占主营业务的10%左右，而医用新材料退出了主营业务的范围。好景不长，刘东上任的第二年便遭遇国内外化纤市场的需求疲软，加之原材料上涨、产品价格的下滑以及利润率下降等种种不利因素，在此市场环境下，*ST万杰一度寻求的规模优势反而变成了制约公司发展的劣势。随着化纤产品在主营业务中的比重日趋增加，*ST万杰的利润总额急剧下降，由2001年的1.50亿元降至2004年的2632.76万元，降幅达82.45%。

　　化纤新材料业务的不振，当家人不是想着如何盘活资产。而是业务重心的再度转移，第三任董事长孙峰又重新加大了对医疗服务行业的投入，投资3亿余元引进全球第一台商业化运营质子治疗系统———万杰质子治疗中心博拉格-质子治疗系统，进一步扩大了万杰医院在肿瘤治疗方面的社会影响。但可惜的是，医疗服务行业的毛利率已从46.64%降至2.65%，降幅达94.32%，化纤产品的毛利率已也降至-10.13%。2005年之后，对主营业务利润贡献最大的已是动力销售，2005年54.07%的主营业务利润来自动力销售。

难逃大股东套现厄运

　　如果说在上市之初，集团还曾经给予上市公司支持。那么，在2003年以后，从上市公司一系列低效资产的收购看，集团已经开始找机会套现了。

　　2003年4月12日，*ST万杰为实现化纤新材料产业链的有效扩张，以1.23亿元收购了万杰集团持有的山东淄博通宇新材料公司75%的股权，说是要为*ST万杰带来了更广的产品线。同时，*ST万杰以估值1.12亿元的下属公司医疗康复中心，置换万杰集团的估值1.06亿元的生产用主厂房、动力车间、动力设备，600万元的资产差价，万杰集团承诺将于年内支付，截至2000年年底，*ST万杰也并无公告此款是否收到，因此也无从考证。

　　此后，*ST万杰还从万杰集团那里收购了涉及其他行业的资产，2004年10月21日的《股权转让书》称，*ST万杰以1.10亿元的自有资金收购万杰集团持有的淄博万杰辐射有限公司75%的股权。2005年1月27日，收购母公司控股的淄博爱斯特织造有限公司80%的股权和淄博万杰玉润纺织有限责任公司90%的股权，加之博山经济开发区岜山村村民委员会持有的两公司各10%的股份，*ST万杰共支付了3.33亿元。

　　统计后得出，自2003年起至2005年，*ST万杰自万杰集团溢价1.32亿元购得山东淄博通宇新材料有限公司、淄博万杰辐射有限公司、淄博爱斯特织造有限公司和淄博万杰玉润纺织有限责任公司四个公司的股权，交易金额达6.03亿元。一位专业人士分析说，*ST万杰收购四家公司的资金全部来自银行贷款，溢价购进的资产使公司的资产报酬率不增反降。从该公司的资产回报率可以看出，2001年的资产回报率为5.94%，2003年至2005年间，资产回报率由2.93%骤降至-2.76%，2006三季度该数字已变为-4.38%。其中，万杰辐射有限公司2005年亏损1054.98万元，2006上半年再次亏损1054.98万元。可见，*ST万杰购进的资产几乎为低效资产，甚至为无效资产。*ST万杰花费上亿资金从万杰集团收购来的资产，并没有维持多久便遭遇行业不景气，最终导致“关门”之噩运。日前，记者走进尚有保安站岗的山东淄博通宇新材料厂，询问后才知，该厂去年就已经停产了。

　　专业人士表示，上述一系列收购动作，直接导致了上市公司的现金流出现巨额负数，2004年和2005年的现金流分别为-5.31亿元、-7101.99万元。上市公司的资金枯竭，到期债务无法偿还，与银行的债务纠纷从此汹涌而起。

举债投资陷入困局

　　*ST万杰多元化产业的发展，需要大量资金的支持。从资本市场融资是*ST万杰谋求资金支持的其中一条路。2000年上市后成功募集资金7.31亿元，拟用于医疗保健原料、博山热电厂二期工程等十个项目的建设。最终，*ST万杰放弃了蒜种植、大蒜深加工以及合金镀管三个项目，该三个项目资金1.29亿元全部转投向了医疗保健原料项目。

　　据统计，2000年新上医疗保健原料项目、博山热电厂二期工程项目、中外合资淄博万杰制药有限公司项目、生产抗菌保健布项目、医疗网络项目五个募集资金项目，投放募集资金7.09亿元；新上淄博万杰肿瘤医院引进治疗肿瘤设备项目、淄博万杰肿瘤医院引进诊断设备项目、淄博万杰肿瘤医院装修工程、*ST万杰博山热电厂热网扩建项目、购买土地、办公楼项目和抗菌保健布项目，使用非募集资金2.07亿元。

　　由于*ST万杰涉及的行业之多，所投资项目之间又没有太多的关联，建设项目所需要的资金远远超出预期，上市当年的资金缺口即达1.86亿元。与此同时，项目建设所产生的效益也远远不及预期。据了解，当初*ST万杰募集资金投资的项目回收期预测均在3-5年。其中，医疗保健原料项目2000年8月投产后，当年实现利润1926万元；抗菌保健布项目同年8月份投产后，实现利润1063万元；博山热电厂二期投产后时间实现利润666万元。但时至今日，只有热电厂为满足万杰集团、下属企业及博山城区集中供热工程的热、电需求，还在正常运营。年发电量达6.5亿度，供热量4亿大卡。但记者发现，在*ST万杰的企业网站上关于热电厂的最新资料早已是2005年11月份的了。

　　*ST万杰自2001年起开始进行多元化投资。上市一年有余，便提出发行11.2亿元可转换债券的要求，最终没有获准。于是，在直接融资无法满足其发展壮大的要求时，银行贷款便成为*ST万杰扩大生产规模和拓展多元化发展的惟一融资渠道。据公开资料显示，2001年*ST万杰贷款2.1亿元新上多功能化纤面料、涤纶短纤项目和热网工程项目。2002年继续贷款3.3亿元用于以上项目。接着，2003—2005年又贷款6.3亿元用于其他项目的固定资产投资。这期间，*ST万杰共从银行获得短期借款15.90亿元，长期借款1.2亿元。2006年，又新增6.55亿元，增短期借款余额高达21.47亿元。

　　据专业人士分析说，*ST万杰新上的项目几乎完全依赖于银行贷款，而新上的项目由于盈利能力差等各种原因，未能给公司带来相应的收益，利润除2003年外逐年下降。由此，导致衡量企业用收益偿付借款利息能力的利息保障系数逐年下降，到2005年此系数已降至-0.28，表明*ST万杰已无力按期偿还银行利息。记者从贷给*ST万杰和万杰集团的一家银行那里得知，自2005年10月15日已出现贷款逾期现象。

　　2003年3月，万杰集团对淄博钢铁厂实施了兼并重组。其中，淄博新冶实业有限公司是万杰集团投资改扩建的重点，主要包括年产100万吨焦炭项目、年产120万吨生铁项目、年产100万吨钢坯项目和年产100万吨型材四个项目。但由于遇到国家对钢铁行业的宏观调控，万杰集团对钢铁的投资也因此陷入了困境。
运营基本停摆

　　七年间，*ST万杰通过各种融资渠道为其发展提供资金支持，形成了以化纤产业、织造产业、医疗产业、制药产业、能源产业五大产业为主，拥有1万多职工的大型民营企业。

　　近日，记者走在处处以“万杰”命名的社区内，仍可以看到孙启玉所打造的气势磅礴的座座工厂与高楼、各种服务设施、酒店以及豪华的私立学校，气派的外壳仍在，但盛景不再。仔细打听才发现*ST万杰的通宇新材料、制药厂早已于2006年停止生产，但还有部分保安人员在站岗。仍在正常运营的有*ST万杰的热电厂和生产长丝的功能布厂，万杰的各类院校还在正常招生，万杰医院也见不到几个人。

　　*ST万杰在集中建设多元化产业的同时，并未考虑当地的支付水平、客流量以及地理位置等各方面因素，将发展的所有产业全部集中在博山高新开发区。同时，还在淄博博山高新开发区建成了以“万杰”命名的各项社会基础设施，包括医院、学校等。其中，朝阳学校囊括了自托儿所到高中的各个年级。记者以参观的名义顺利进入校园（在登记时，是保安让我这样写的），可见，来此参观的人不在少数。从一位教语文的小学老师那里了解到，小学一年的学费就要1万余元，这些费用包括了大部分在这里的衣食住行费用。问到该校的师资力量时，这位专科学历的语文老师说不是很清楚。国际大酒店更是气势磅礴，是博山区当地最好的酒店（四星级），配有高尔夫球场等设施，属万杰集团资产。走进酒店，却发现冷冷清清，几乎没有人来入住。

　　走到万杰集团的办公大楼，旁边屹立有集团所属的财贸中心，顺着林荫小道继续往前走，在一片万杰集团公寓小区旁，竟意外地发现博山区的人民法院域城法庭也在其中，人民法院的旁边就是*ST万杰的功能布厂。一个挂有“*ST万杰功能布厂”小牌子的厂房，大门敞开，没有任何人把守，记者很自然地走进了车间里面，有30几个女工在操纵着千台喷水织布机。在车间里转了几圈，竟然没有一个人阻拦。显然，*ST万杰目前在部分工厂已经停产的状态下，管理也已基本走向无序。

自救之路多坎坷

　　伴随着经营状况的每况愈下、巨额负债无法偿还的现状，*ST万杰及母公司万杰集团被迫变卖固定资产以寻求自救之路。医疗服务资产曾经作为万杰集团的招牌产业，在战略收缩的大背景下，万杰集团开始对自己的多元产业动刀。在各种条件的促成下，青岛大学医学院附属医院兼并了青岛万杰医院，一举将这家新兴的民营医院纳入麾下。

　　万杰医院以肿瘤专业医院起家，又不断投入资金购买最新的专业设备，并以此取得优势。但综合性医院与专业医院的经营有相当大差别，对于一家民营企业，无论从管理、人才、文化上来说，经营一家综合性医院显然不太容易。而且，在激烈竞争下，万杰医院的肿瘤治疗项目，在经历过此前的春风得意之后，现在也难以乐观。*ST万杰持续亏损，万杰集团状况不容乐观，因债务问题而被冻结股权的情况时有发生。因此，卖掉青岛分院用以缓解万杰集团的现金流成为其现实的选择，也实为无奈之举。

　　2006年，*ST万杰处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产所得收益达2486.70万元。前六名非流通股股东所持有的股份，占总股本49.6%共计2.71亿股，均已被质押或冻结。据未经证实的消息，万杰医院花巨资建起的近二十层的办公大楼，目前还未来得及装修，便已抵押给工商银行(行情论坛)。

　　随着企业上市程序的简单化，以及各地政府的优惠政策，有上市资格的公司纷纷通过首次发行上市融资，相对于通过重组一家负债如此沉重的公司、借壳上市来说，融资成本要小得多。对此，淄博市政府有关人士认为，淄博市的上市公司质量正在逐步提高，金岭矿业(行情论坛)（000655）、大成股份(行情论坛)（600882）和鲁信高新(行情论坛)（600783）在重组原有不良资产之后，通过优质资产的注入，各公司得到了新的发展。但就*ST万杰这个个案来说，虽然目前正在积极寻找重组方，但其过程肯定艰难且历时长久。

来源:牛津管理评论