对我国公司债券市场的研究分析

公司债券市场是一国金融市场的重要组成部分，是社会融资的重要渠道。从严格意义上讲，我国至今并没有自己的公司债市场，虽然有过像三峡债、铁路债这样的企业债，但都是以国家财政作为担保，我国债券市场交易品种单一的格局依然没有改观。

今年，温家宝总理在的”两会”上强调发展债券市场，用一句“要大力发展公司债券”打开了中国公司债券市场的大门，一个真正的公司债券市场将在中国诞生。

周小川：市场定位要明确

中国人民银行行长周小川在"债券市场发展：机遇与挑战"国际论坛表示，公司债作为跨市场的金融产品，需要进一步做好市场定位，进一步寻找市场发展的空间。

周小川分析了国外成熟的公司债券市场，指出，国外公司债的发债主体是公司，既有信誉高的大企业，也有“垃圾债”级别的中小企业；投资者则主要是机构投资者。由于公司债券信用等级差异很大，存在一定的信用风险，因此需要投资者有较强的风险识别和承担能力。

在中国，公司债发展早期称之为"企业债"，那时金融基础设施也比较差，评级、会计准则、外部审计等许多环节都比较弱，基础设施和中介服务不足使得信息披露的可信度、评级的可信度等各方面都存在问题，加之过去发行企业债还有一些行政和计划的色彩，分配指标、地方政府变相担保等，使得这个市场走了不少弯路。

周小川指出，由于市场对直接融资的重视和出于改变金融市场整体结构的愿望，近来又发出了发展公司债市场的强烈呼声。鉴于过去在公司债市场发展中经历了挫折，我们也看到目前在市场发展中出现了一些新的倾向。

一种是强调发债公司一定要确保有偿付能力。但是因为市场运作中充满了不确定性，企业还在改革过程之中，偿付能力并不易确保。

另一种倾向就是要求一定有担保，实际做法就是找商业银行担保。商业银行担保背后又隐含着国家对商业银行，特别是大型商业银行的担保。这种担保无疑会使债券的信用等级提高，大家对它的信心增强，但实际上这种产品已经有些走样了。它已经不是公司债了。这种债的发行靠的不是企业信用，而是银行信用，这对定价机制也产生了影响。

周小川最后指出，理清公司债券市场发展思路，明确公司市场的市场定位，对推动公司债券市场健康，可持续发展具有重要意义。

依托银行间债券市场 坚持市场化导向

作为一个合格的机构投资者市场，银行间债券市场是发展公司债券最适宜的场所。

经过近十年的发展，银行间债券市场已经培养了一大批具有较强风险判断能力和承受能力的机构投资者队伍.数据显示，截止2006年底，银行间债券市场机构投资者已达6439家，其中银行类机构289家，证券公司107家，保险公司104家，一般企事业机构4450家，一个开放的、具有较大规模的合格机构投资者市场已经形成。

同时，银行间债券市场已经建立起一套相对完善的管理制度框架和登记托管结算体系，以及运行平稳的发行、交易和结算系统，十年来未发生一起风险事件，这些都为发展公司债券奠定了良好的制度基础。依托银行间债券市场发展公司债券市场，可以极大地拓展公司债券的投资者数量和类型，为加快公司债券市场的发展奠定坚实的市场基础。

因此，要促进公司债券进一步向纵深发展，应该主要依托和利用银行间债券市场这一较为成熟的现有平台。在面向机构投资者，依托银行间债券市场发展公司债券市场的同时，还应切实转变监管理念，放松管制，通过建立和完善市场化的约束机制来防范和控制风险。

公司债券对我国资本市场将有突出贡献

我国缺乏自己的公司债市场。很多优质的民间企业在我国的债市上没有直接的筹资渠道，但这并不能说我国的“内需”中也缺乏这块投资需求。一个成熟且规模巨大的公司债券市场所能给我国现阶段的资本市场带来的益处是绝对不容低估的。

首先，老百姓巨额储蓄的一部分可以转移到这一市场上去，从而逐步缓解商业银行的资金沉淀压力，降低商业银行的经营成本。

其次，这一市场的发行量无论多大，也不会增加中央财政的偿债负担，而且在涉及有关项目重叠的情况下，中央政府还可以降低国债及政府级债券的发行量，从而降低财政压力；

另外，在征收利息税的基础上，政府有了又一项巨大而稳定的税源、且随着它的发展而不断增加.当然,管理层可以在初期采取适当的减税政策以刺激其发展。

其四，可对进入我国资本市场的国际资本进行良性引导，将它们引入我国实际经济建设之中，避免其对我国金融市场的冲击；我国的外债规模虽居世界前列，但借来的资金大都用在了各地高等级公路等基础设施的建设上，这样即使在一个金融市场完全开放的情况下，这部分外资也很难对我国金融造成突发性的破坏性打击。我国在外债使用上的冷静与谨慎，为何在开放我们内部市场时却要舍弃呢？在一定程度上，公司债还可以遏制民间“地下钱庄”的泛滥。

事实上，公司债对我国资本市场的贡献还不止这些，如果管理层在政策上允许商业银行购买和持有公司债，那么这项政策在我国入世的新时期就有着相当的积极意义，不仅可使我国商业银行的资金沉淀得到进一步削减，同时又可增加银行一大块稳定的本币收益。

同时，还可以增加我国商行在与外资银行的竞争中的实力，吸引并固定住国内优质客户群，从而在一定程度上缓和商业银行与外资竞争时的残酷性，更可以通过自身这一块收益的增加，对外资银行形成引导效应，从而进一步活跃我国的债券市场。这样即使人民币在资本项目下实现可自由兑换后，亦可相应减少外资银行转移支付的潜在风险。

来源：中国资金管理网

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