基于RFID的SCM项目实物期权价值评估

(3)模块3。DCF计算。NPV、ROI等是DCF评价方法中的重要指标。设仰H为第i种待选投资方案的净现值(i=1，2，...，n)，rt为模块2中设计的待选投资方案总数，ⅣPK的计算式为：

式中，ti为第i个投资方案的投资年限;ki为第i个投资方案第k年的现金流入量;0ki为第i个投资方案第k年的现金流出量;ri为第i个投资方案采用的贴现率。

DCF评价的两个关键参数是预期净现金流量和贴现率。RFID项目的未来现金流出量会受RFID软硬件价格波动的影响，可采用蒙特卡罗模拟的价格对此加以反映。贴现率的选取目前还没有通用方法。可选取无风险投资报酬率或投资企业的加权平均资本成本估算，也可根据资本资产定价模型估算，还可在无风险报酬率上加上风险溢价估算。采用无风险投资报酬率可得到项目最大的投资报酬，采用资金成本可得到中等投资报酬，对风险进行合理推断后得出的必要投资.报酬率则一般给出最小投资报酬。评估者可根据自己的意向和风险偏好，选择乐观法则、悲观法则或最小后悔值法则对RFID项目进行DCF评价。

(4)模块4。实物期权计算与决策。与DCF评价常常只考虑一个场景不同，实物期权评价强调多投资场景转换的不确定性。实物期权模型可分为两类：离散时间模型，包括二叉树、三叉树等模型;连续时间模型，包括普通公式类模型、随机微分方程和蒙特卡罗模拟。在普通公式类模型中，布莱克一休斯公式是最早、最著名的解析解，可用于度量延迟、放弃及增长期权。B—S公式为：

式中，s为标的资产的当前价值;x为期权的执行价格;T为期权的到期时间;R，为无风险利率;盯2为标的资产价值波动的方差;Ⅳ(·)为累积正态分布函数;e=2.718 3。在项目的实物期权计算中，S为项目净收益的现值;x为执行期权时的投资成本;T为项目投资有效期。此外，MARGRABE得到将一项资产和另一项资产进行互换的期权定价公式，GESKE列得到具有确定性执行价格的复合期权定价解析解。需指出的是，RFID项目通常嵌入了复合期权，因此其计算通常会遇到两方面困难：首先，实物期权具有不可加性，组合期权的价值呵能会大于、等于或小于其分别计算的期权价值的总一个期权序列可能在减少某类风险的同时增加其他风险，如延迟期权会降低市场风险但也会增加竞争风险。对于这类有相互影响作用的复合期权的计算，TRIGEORGIS[1钊进行了研究。根据实物期权理论，RFID项目最终的真实价值应包括两部分，如式(5)所示：

式中，NP啊为在第i个投资方案中RFID项目的最终真实价值;胛K为第i个投资方案中RFID项目的内在价值，即从投资中得到的直接现金流量，由传统净现值方法求得;RoK为第i个投资方案中RFID项目的实物期权价值，即由嵌入的期权带来的管理柔性的价值大小。

在计算了各待选投资方案中RFID项目的真实价值之后，就可选择满意的方案开始投资，如果没有得到满意的项目价值，可返回模块2，对投资场景进行修订和再设计，直至最终找到合适的投资路径，得到满意的项目价值。

4 项目价值评估示例

假设某大型零售企业正考虑实施基于RFID技术的供应链管理项目。该公司已建立包含RFID项目的经济、技术和环境基本数据的数据库。根据对数据库中基础数据和次级数据的分析和计算得出，为购置RFID标签、读写器等软硬件产品需要100万美元的初始项目成本C，，假定初始项目的未来现金流量，f在第一年年末收到，其值估计为60万美元，基于项目风险，折现率r取10%。现在分析求解是否应投资这个初始项目。该公司初始RFID项目的NPV为：

根据DCF法的决策标准，不应接受NPV值为负的项目，因此这个项目应被拒绝。但现在的情况是，初始项目使企业拥有了在第二年年初投资第二期项目的可能，第二期项目有两种可能结果：若第一期项目成功且消费者反映较好，第二期项目预期会在第二年末带来300万美元的现金流入b。，否则现金流入62只有100万美元，第二期项目的预期成本C。为150万美元，这两种情况发生的概率P;(i=1，2)都为0.5。为简化起见，第二期项目与第一期项目使用相同的折现率。在第二期项目将要开始时，第一期项目结果会显现，使决策者对于第二期项目的收益情况能更容易做出估计。由于在成本超过收入的情况下，管理层不会投资第二期项目，因此在投资第一期项目的情况下，第二年年初第二期项目的价值%为：

可以看到，此时RFID初始项目的真实价值变为正值，从而使初始项目从不可行变为可行。在这种情况下，该公司RFID项目的主要价值并不是来源于初始项目，而是来源于未来投资。

5 结论

笔者建立了基于RFID技术的供应链管理项目实物期权评估构架，对其中各步骤进行了详细说明。此构架融合了传统DCF方法和实物期权方法，为该项目的价值评估提供了新的视角和思路，也为其他项目的实物期权价值评估提供了参考和借鉴。

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