多变量财务预警模型在中小企业的运用

摘要：经过近30年的改革和发展，我国中小企业的发展取得了令人瞩目的成就，成为整个国民生计的一个重要组成部分。改革开放以来，我国涌现了一批又一批的中小型企业，但其寿命都不长。近年来，众多的中小企业昙花般地从辉煌走向衰落，从财务的角度说，这主要表现为：一是盈利能力低下，出现亏损；二是资金短缺，偿债能力低下。因此，对中小企业财务风险预测研究的需求日益迫切，亟需建立有效的财务预警系统来预测、预控和处理财务风险。文章针对中小企业的特点，综合介绍多变量财务预警模型在中小企业中的运用。

一、前言

虽然我国中小企业的发展取得了巨大成就，但由于我国市场经济发育还不健全和企业管理思想落后等原因，中小企业财务管理方面存在很多需要解决的问题。中小企业是我国国民经济和社会发展中一支重要力量，目前，许多中小企业由于风险意识淡薄，财务管理不完善，没有建立有效的财务预警系统，无法及时制定预防性方案和措施，致使企业发生财务失败以至破产清算。任何企业的财务危机由初步萌芽到程度恶化通常都经历了一个逐渐积累和转化的过程，这就使得财务危机预警不仅有必要，而且有可能成功地进行财务危机预警，可以为各方赢得时间，控制风险，减少损失。因此，建立一套具有实用价值的，能有效预测企业财务危机的预警系统对保障企业财务安全具有重要现实意义。

国内的企业预警研究起步较晚，其研究初期的主要特征是对国外方法的介绍和具体应用。吴世农、黄世忠1986年曾介绍企业的破产分析指标和预测模型；陈静于1998年的27家ST公司和27家非ST公司，使用了1995-1997年的财务报表数据，进行了单变量分析和二类线性判定分析，研究发现：资产负债率、流动比率、总资产收益率、净资产收益率的预测能力较强。张玲于2000年选取深沪交易所120家上市公司作为研究对象，使用其中60家公司的财务数据估计二类线性判别模型，并使用另外60家公司进行模型检验，发现模型具有超前四年的预测效果。吴世农、卢贤义于2001年检验了Fisher线性判定分析、多元线性回归分析和Logistic回归分析法，并结合中国的实际情况建立了相应的模型。

二、财务预警模型的构建

（一）财务预警模型的构建原则

财务预警必须符合企业的实际情况，考虑到中小企业的独有特性，本文认为中小企业进行财务风险预警模型设置时，应突出考虑以下原则：

1、简便性原则。现在有的财务预警指标比较多，计算方法也复杂。科技型中小企业产出规模小、业务内容简单，决定企业变数的方面和指标更有限，因此其预警指标没有必要面面俱到，只要能反映出本质问题就可以。即在企业的经营情况及财务状况出现恶化或发生危机之前，能够及时发出警报，预警的信号要明确，判断要简单，不应把指标设计得过于复杂，缺乏实用性。

2、针对性原则。预警指标必须与科技型中小企业的特点充分结合起来，使构建的预警指标体系对企业的财务分析和风险判断做到真实可靠。

3、动态性原则。必须在分析企业现状的基础上，把握未来的发展趋势。此外，还必须随着企业的发展和环境的变化不断修正、补充指标体系的内容，确保预警的时效性。

4、成本效益原则。在指标体系的构建及指标项目的设置过程中应充分考虑成本。有些指标即使有用，如果获取它需要花费的成本大于其获取的效益，则可用较低成本的指标加以代替。

（二）多变量财务预警分析模型的构建

财务预警的方法很多，如比弗的立面分析、两分法检验和一元判定模型，迪肯的概率模型，埃德米特的小企业研究模型，达艾蒙德的范式确认模型等。但比较有代表性的主要是Z预警模型和F预警模型。

1、Z预警模型。Z预警模型是由美国爱德华？阿尔曼（Altman）在20世纪60年代中期提出来的，最初阿尔曼在制造企业中分别选取了66家破产企业和良好企业为样本，收集了样本企业资产负债表和利润表总的有关数据，并通过整理从22个变量中选定预测破产最有用的5个变量，经过综合分析简历了一个判别函数：在这模型中他赋予5个基本财务指标以不同权重，并加权产生“Z”值，即

Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X4+0.999X5

式中：Z为判别函数值

X1＝（营业资金÷资产总额）×100

X2＝（留存收益÷资产总额）×100

X3＝（息税前利润÷资产总额）×100

X4＝（普通股优先股市场价值总额÷负债账面价值总额）×100

X5＝销售收入÷资产总额

该模型将反映企业偿债能力的指标X1和X4、反映企业获利能力的指标X2和X3以及反映企业运营能力的指标X5有机联系起来，通过综合分值分析预测企业财务失败或破产的可能性。按照这个模式，一般来说，Z值越低企业越有可能破产，通过计算某企业若干年的Z值就可以发现企业是否存在财务危机的征兆。阿尔曼根据实证分析提出了判断企业财务状况的几个临界值，即：当Z值大于2.675时，则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性小；当Z值小于1.81时，则表明企业潜伏着破产危机；当Z值介于1.81-2.675时被称为“灰色地带”，说明企业的财务状况极为不稳定。