让产业并购远离浮躁，让投后整合回归主流
掌趣科技上市以来，利用资金和品牌优势在网络游戏市场中进行了一系列并购，并迅速成长为国内网络游戏领域里的一流厂商，然而因缺乏有效的风险管理和投后管理，这种仅依赖并购来提升业务规模的模式已浮现出巨大风险。
二、“重业务数据，轻经营整合”，玩蟹科技并购完成后难说变“强”
也许是一系列并购的成功让掌趣科技忘乎所以，对玩蟹科技收购显得不那么谨慎。在成功布局动网先锋后，掌趣科技更是以接近30倍，18亿元的溢价完成对“黑马”玩蟹科技的收购。诚然，针对玩蟹科技的收购是一项漂亮的“业绩收购”，玩蟹科技仅以2014年5、6月报表，便为掌趣科技贡献了2014年上半年21.76%的净利润，移动终端游戏收入同比增长了89.22%。但细致考察玩蟹科技背景后，计世资讯（CCW Research）认为此次并购只是对报表数据的“强心针”，后续的经营风险已逐步暴露，甚至玩蟹科技的业绩可能出现大幅衰退并对母公司业绩产生重大影响。
1、玩蟹科技对《大掌门》单款游戏严重依赖，而该游戏生命周期进入中后期
玩蟹科技成立于2009年，早期经营社区类游戏，在2012年转型开始开发经营卡牌类游戏，其首款游戏《大掌门》一炮走红，截止2013年11月，依靠《大掌门》一款游戏带来4.3亿元的收入，可谓名副其实的“黑马”。但同时也需看到，玩蟹科技对于《大掌门》具有严重依赖，据收购方案中披露，这款游戏在公司总营收占比已达到89.73%。众所周知，游戏产业是互联网领域中竞争最为激烈的领域，而移动终端游戏领域又是激烈竞争的游戏市场的核心地带。作为一款已经运营接近2年的移动终端游戏，《大掌门》游戏从其生命周期来看已经达到高峰期。随着网游模式的多元化发展，更多新兴卡牌网游《刀塔传奇》等迅速崛起，《大掌门》取得早期成功的要素题材新颖、起步早等优势业已退却。据《并购报告》，2013年9月11日，公司核心产品大掌门在苹果 App Store iPhone 游戏畅销榜中排名第9，而截至2014年9月1日，大掌门的排名已落至37名，公司另一寄予厚望的核心产品《忍将OL》排名101名。
此外，版权因素亦决定了《大掌门》未来经营的重大不确定性，根据《 北京掌趣科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书》所提示“根据查良镛(笔名：金庸)、北京畅游时代数码技术有限公司、完美世界(北京)
软件技术有限公司与玩蟹科技共同签订的四方协议，玩蟹科技将在现有使用的方式下继续在移动网络游戏《大掌门》中使用授权作品，直至2015年7月31日，据此确定大掌门在2015年中期退出市场。”的运营指标。而从掌趣披露信息所知，《大掌门》在2015年7月将停服，为保证玩家利益，游戏商一般会提前两个月左右发布停服告知并关闭充值渠道。也就是说，在没有更多版权协商的前提下，《大掌门》仅剩下半年多的剩余价值可供挖掘。
2、新游戏开发进度低于预期，增长乏力恐难达成对赌业绩
在《大掌门》持续盈利难题业已出现的背景下，玩蟹科技需要迅速推出新游戏并取得成功，从而达成对赌指标。但据观察，玩蟹科技对于新游戏的布局确定难以按时完成。
根据《北京掌趣科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书》所提示，玩蟹科技在2014年2月，其四款在研发游戏均将投入市场，在2014年11月，将其六款未定名新游戏也将全部投入市场。而据2014年9月1日中国版权中心数据查询显示，《大掌门》后，玩蟹科技共拥有忍将、乱世曲、众神之王等10款游戏著作权，其中仅4款游戏具有首次发表时间。而截止2014年9月1日，仅有《诸神之王》和《乱世曲》两款游戏投入市场。
手游行业具有尤为突出的高风险高收益特点，游戏产品淘汰率极高，即使是一款成功的手游亦需要半年左右的时间才能达到预期的盈利高峰，因此，手游行业厂商大多采用分进度推出多款游戏以规避风险。就目前玩蟹科技游戏产品数量和在ios畅销游戏排行榜的排名看，公司要完成对赌指标，只能祈祷其新推出的2款游戏能在2014年最后4个月里迅速成功，同时又尽可能地延续并压榨《大掌门》的剩余价值。
3、“黑马”光环褪去后，运营与技术实力薄弱问题近期集中凸显
“黑马”的另一问题在于韧性不足，表现在网络游戏中即是技术积累和运营能力的不足。虽然玩蟹科技在互联网游戏领域已经运营五年左右的时间，但在移动终端游戏领域依然是一个初入者，其核心团队大多缺乏大型互联网游戏公司的从业经验。其在管理能力与技术实力方面在2014年均出现一定问题。首先是4月份出现的“董岳事件”，游戏玩家曝出游戏运营人员随意分发将游戏通用货币“元宝”（RMB价值5000元）私下给多名关系户玩家，显露出玩蟹科技在运营管理方面开始出现漏洞；8月18日，《大掌门》更出现因游戏内BUG问题造成停服12小时，个别玩家封停将近24小时的技术事故，该BUG触及游戏平衡性问题，更造成大面积的玩家不满，甚至引发对玩蟹科技策划人员和技术人员能力的质疑。结合目前玩蟹新产品开发缓慢的现状，可以判断玩蟹科技已经开始进入技术与管理的瓶颈期，其管理经验和技术积累的风险逐步显露。
对于玩蟹科技这样一战成名网游的“黑马”而言，无论是在业务管理能力、团队技术储备、在研产品储备等均存在较大硬伤。同时，公司在玩蟹科技业务报表最闪光时期进场，难免不被人诟病为“接盘侠”。鉴于玩蟹科技所贡献业绩在掌趣科技总体业绩中占据了较大的份额，后期玩蟹科技的经营风险也很有可能拖累掌趣科技后续的业绩成长。
回顾玩蟹科技暴露的三大问题，不难看出掌趣科技收购中的两大败笔：而这些败笔，难说掌趣科技已完成由“大”到“强”转变。
● 风险管控能力不足：据掌趣科技并购募集资金书中已说明，单款游戏重大依赖风险，而在并购完成后1年之久，新游戏开发进度滞后，反而过度透支核心产品《大掌门》业绩，导致《大掌门》的游戏吸引力不断下滑。
● 业务整合重视不够：并购案完成1年后，玩蟹科技在并购后暴露出的一系列经营规范性、技术Bug频出等问题依然突出，这也显现出掌趣科技对于业务整合重视度不高的问题。
三、“业绩收购”只能做大，难以做强，并购中更应重视有效的投后管理
细数掌趣科技并购历程，动网先锋、上游信息、玩蟹科技以及疑似收购的艺动创新等均是“业绩收购”模式。这种针对企业控制权的收购往往意味着高溢价，高风险，每项资产的收购在投前咨询、投后管理中均需保持极高的审慎态度和极强的整合耐心。否则，容易陷入玩蟹科技这种“单产品依赖性强，企业经营底蕴不足但业绩报表极其好看”的泥坑中。
无论是竞争对手横向并购、上下游纵向整合并购、亦或是多元化业务并购，不应只着眼于合并后财务报表，更应注重合并后业务之间的互纳吸收。并购方需要综合考虑发展战略、执行力、企业文化、用户人群、技术共享度等方面的差异，在符合公司发展战略的前提下寻求平衡点。只有远离浮躁的“业绩收购”，回归价值投资的本质，在并购中更为关注审慎的投前咨询和具有极大耐心的投后管理，才能达成并购“1+1远大于2”的成效。
目前，掌趣科技开始了一系列的填“坑”行动。据公司半年报，公司已将原有上市募集资金项目进行调整，中止原有页游开发项目和移动单机游戏项目，将动网先锋团队和公司现有业务有团进行整合，预期移动单机网游团队与玩蟹科技的整合或将开始。而此次对Unity公司的投资，亦将进一步提升掌趣科技在3D游戏时代的游戏品质。
责编：李玉琴
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