许小年：经济政策和企业机遇上的不确定性增加

各位女士、先生们，各位朋友，非常感谢徐少春董事长，给我这样一个机会，在这里和大家交流一下关于危机后的企业战略选择。企业的战略我研究了不多，我主要讲一下危机后经济的形势和企业经营状况发生什么样的变化。

危机中和危机后有什么不一样？既然在危机中，我们未来不确定性在不断提高，而不是在降低，如果危机已经过去了，中国经济确实进入了可持续稳定复苏的阶段，我们所面临的政策层面上、经济层面上和经营环境的层面上不确定性会降低，但是我现在看到的是不确定性在上升，而不是降低。所以我个人认为危机尚未结束，企业的应对是否是按照危机后的稳定复苏制订自己的战略还是按照仍然处于危机之中的思路制订自己的战略，在这方面提出一些观点和大家一起探讨。我的看法在媒体一片看好官方数字不断改善的情况下，听起来像不和谐音，这个没有关系，和谐社会的前提是不和谐，社会必须允许各种不和谐的意见，能够在不和谐的意见中进行充分地争论，这个社会才能和谐。

为什么我说未来的经济政策和企业机遇层面上不确定性都在增加？

首先是经济层面方面，对于经济是否复苏，我们从最近一两个季度的宏观数字看，主流的意见都是中国经济已经反弹，已经确立了复苏的势头。

我本人并不这样看，因为中国经济在过去的几十年间，主要驱动力来自于两个，一个是外部需求，另外一个是国内投资增长。在外部需求方面，尽管我们已经看到发达国家已经基本到底，不会比去年的状况更差，除了劳动力市场以外（美国的失业率已经突破了两位数，有可能还会继续上升，但是估计非常接近底部，继续恶化概率非常低）。而中国经济的调整还没有开始。外部见底，之所以见底是为什么，是因为经历了痛苦的结构调整。自金融危机以来，美国金融机构倒闭有300多家，仅仅今年一年倒闭的银行有120多家。不经历过痛苦的调整经济不可能到底，也谈不上复苏。

现在我们谈的是百年不遇的经济危机，在国内很多企业家感觉，百年不遇的经济危机也没什么了不起，我们这里打了个喷嚏过去了，没有经过百年不遇的调整和痛苦，我们居然度过了百年不遇的危机，这里是不是有一点问题？

在发达市场经济国家，百年不遇的痛苦他们已经经历了，而且正在经历：大量机构倒闭，失业率的迅速上升，都是结构市场表现，美国市场上价格的暴跌，有多少个家庭因此而破产，不得不把房子交给银行，银行作为抵押品在市场上销售，引起大幅度下降。都是结构调整付出的代价，这是引起全球失衡重要的原因。美国过渡消费支撑了经济繁荣，有一部分到了中国，过渡消费到了中国变成对中国低端消费品旺盛需求，而我们这里的经济失衡是过渡投资，这是全球经济失衡引起的一场危机。必须要改变这种失衡，经济才能走上可持续复苏的道路。

在全球经济复苏的过程中会达到一个新的均衡，这不是传统的经济周期循环，而是从旧的均衡向新的均衡过渡，在新的均衡上世界各国GDP水平要低于危机前的水平，现在国内很多人一厢情愿的想法就是先来顶一下，到了外部经济复苏又可以依靠国内投资推动经济增长。

其实不是这样的。即使全球经济复苏，我们也只能在一个新的均衡上实现这个复苏。本质的区别在于美国经济的繁荣再也不能靠过渡借债维持了，美国的家庭和美国的金融机构对这一点非常清楚。美国的家庭现在正在削减债务，在提高家庭储蓄率，把自己的消费水平建立在和自己收入相匹配的位置上，而不是依靠银行进行信贷。金融机构也把自己的资产负债调整到与资本金相适应的地步，我们把这个过程叫做去杠杆化，当这个过程完成以后达到新的均衡，美国的消费才不会像过去那样旺盛，因为银行不再给他们贷款了。这意味着在全球经济恢复以后，中国的出口确实会跟着恢复，但是不可能恢复到危机之前的水平，对这一点我们必须要有充分地认识，经过结构调整之后全球经济形成新的均衡是低于危机前的均衡水平。

其实，我们在国内看到的经济复苏，是扩张性财政政策和扩张性货币政策的结果，用大量资源投入，大把烧钱回暖。

今年新增贷款10万多亿，是我国历史上前所未有的贷款投放速度，财政开支到现在还没有准确的数字，官方也没有这样的数字，但是估计财政开支的规模也是我们国家历史上前所未有的。这样的政策能不能持续下去？决定了我们现在的回暖能不能持续下去，如果这样的烧钱速度和烧钱规模不能够在明年复制，今年的数字好转会不会变成明年的样子。

我们已经看到中央政府在转变货币政策的基调，尽管在官方的文稿中继续重申适度松宽的货币政策，但实际执行的是极度的货币政策。这样的货币政策不能再持续下去，再持续下去意味着3、5年之后中国储蓄将出现大量的坏帐，我们国家受坏帐之苦已经经历过很多次。如果明年继续放款下去意味着什么？

大家都知道。从今年7、8月份以来银行新增贷款逐月下降，下降到4、5千亿，银行数字贷款只有2千多亿，在货币政策上已经放弃宽松货币政策，这个转向是非常必要的。因此我个人判断明年货币政策不会像今年如此松宽，如果货币政策不能有大作为，只能看财政政策继续烧钱维持经济的温度。但是大家都知道财政已经紧张到什么程度。我们的税收，我说的是实际税率在不断提高，各个税收部门今年想尽各种办法从企业多收税。说明国家财政明年拿出大量的资源继续推行保增长的政策，困难将越来越大，否则企业不会感到税收的压力。

中欧的很多做企业的学员都在跟我说，现在税收部门怎么样在各个企业收税。因此总体来说明年的财政政策和货币政策力度比今年弱一些。减弱完全有必要的，是为了实现可持续发展，保证国家金融体系的健康和财政体系健康，都是非常有必要的，我本人支持这一转变。

在即将召开的中央经济工作会议，我们在媒体上看到的报道已经不再提保增长，而是在提调结构。我认为这个转变也是非常必要的，如果结构不调整，增长就保不住。所以在经济的环境方面，在政策的层面上，我认为不确定性是在增加，而不是在降低。

第二，在企业经营环境方面。单纯依靠政府财政和货币政策拉动内需，已经使我国经济中出现了一个非常不好的势头，就是贷款和财政资金向国有部门倾斜，民营经济的生存空间受到了挤压。在地产行业中越来越多的民营中小地产公司退出了市场，各地竞标的地王大多数都是国有大型地产公司。民用航空方面，民营航空公司经营日益艰难。在钢铁行业中，我们看到亏损的国有企业收购盈利非常好的民营钢铁企业。在煤炭行业看到政府强行收购中小煤矿，各行各业我们看到的趋势都是国有化，民营企业的生存空间受到挤压。现在土地开出的价格已经比周边的楼盘价格高了，这个风险怎么办？国有地产公司制所以敢开，是因为一旦出现问题还有国家在上面，这叫预算软约束，这意味着国有企业经营风险在上升。

第三。，不确定性造成了流动性泛滥，由于世界各国政府包括中国在内，都推行极为松宽的货币政策，世界上流动性比危机之前存量更大，流动性造成的问题丝毫不亚于这次金融危机之前，资产泡沫和大宗商品泡沫就是流动性泛滥的表现。

资产泡沫在国内已经看到了，就是房地产泡沫，在国际市场上看到的则是大宗商品泡沫，在全球经济衰退的情况下石油价格很快回到了70美元、80美元，在过去历史上没有的。全球经济衰退市场疲软，背后非常重要的推动力就是全球过剩的流动性，产生出资产泡沫。资产泡沫使很多企业去想，这是不是赚钱的机会？这是赚钱的机会，但是赚钱机会中也蕴含着巨大的风险，因为这样的资产价格的上升不是由实体经济支持的，而是由过剩的流动性支持。这个流动性今天可以冲进来，明天可以撤出去。当流动性撤出去的时候，资产泡沫破灭的时候，遭受打击的一定是企业和个人。所以流动性泛滥给企业造成了不确定性，流动性造成了需求的表面繁荣，这样需求由实体经济支持还是单纯的流动性推动造成的，判断这种表面繁荣对于企业的经营是非常重要的。

随着经济层面上不确定性增加，由流动性泛滥所引起的不确定性也在增加，这将使企业的经营环境更加复杂。很多企业感觉到困惑，一方面宏观的数字在好转，企业的订单比以前多了，企业的资金周转也比以前好了，大家都感觉到确实回暖了。但是不是复苏？心里也没有把握。所以我们看到的是越来越多的资金进入到资产市场，而不是进入到实体经济。楼市卖的越火，我对经济的复苏越感到担忧。进入楼市、股市的资金越多，实体经济中越是缺乏机会，经济的复苏不是资产市场的复苏所能替代的，经济的复苏必须是实体经济的复苏，这个概念我们要区分开。

在宏观层面上，在企业经营环境上不确定性增加的情况下企业怎么办？我们不用花太多的时间预测宏观经济，预测宏观政策的走向，因为根本预测不到。谁能想到今年的贷款发放疯狂到这样的程度。没有一个经济学家能够预测到，甚至没有一个政府官员能够预测到今年的贷款可以发到这样的地步。与其把精力放在预测宏观经济的走势和政策变化上，不如做好自己的工作。

我不否定赚钱，我们都是做企业。我认为企业最大的社会责任就是为股东赚钱，这既是法律上的责任，也是道义上的责任。我没有鼓励企业走私贩毒，在合法框架下企业最大的社会责任就是赚最大的钱。如果不为股东赚钱要你干什么？你为股东赚钱赚得越多，说明你满足社会需求越多。我觉得企业的社会责任和股东的利是统一的，不是对立的，不要用企业社会责任抑制企业社会冲动。市场经济的奇妙在于把企业社会责任和股东利益统一起来。企业为了赚钱必须要满足社会需求。国有企业的垄断经营是另外一回事。你要在市场上赚钱必须满足社会需求，如果不能满足社会需求，你就赚不到钱，只有满足了社会需求之后，社会对你的价值创造给予承认，你的价值创造才能实现。所以企业赚钱和社会利益在市场经济中是高度一致的，不要对立起来，企业赚钱赚得越多，说明更大程度上满足了社会需求，为社会创造了价值。在赚钱的同时企业应该永远问自己是否为社会创造了价值，是否为客户创造了价值，在哪里创造价值。

为社会创造价值和为客户创造价值，企业必须要搞清楚核心竞争力在哪里。核心竞争力准确含义我看到的报道并不多，核心竞争力就是你的竞争对手难以复制的能力，比如在市场上提供独特的产品和独特的服务以及独特的技术，这就是核心竞争力。核心竞争力和差异化紧紧联系在一起。如果一个企业赚了钱但是没有创造价值，将来还不一定能继续赚钱。如果一个企业创造了价值，为社会、为客户创造了价值，暂时没有赚钱，将来一定会赚到钱。所以企业经营环境不确定性日益增加的今天，企业应该想的问题除了如何赚钱以外，更重要的是价值创造，在价值创造的基础上思考企业未来发展的战略，思考企业在一个不确定性时代的经营方式。

谢谢大家！